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關于周期,周金濤講過一個經典的段子。


十年前你在朝陽門巴克萊找了一份工作不是太重要,但十年前在朝陽門巴克萊旁邊買一套房子真的很重要,因為北京朝陽門的房子十年漲了十倍。當年100萬買套房子,現在價值1000萬,一般普通人掙十年也掙不到這么多錢。


過去十年,很多人的財富來源于房子的增值,而非個人工資的上漲。房價的漲跌屬于周期性變化,不受個人的控制。房價上漲帶來的財富效應,讓投資者深刻地意識到了周期的力量。


周金濤是國內第一個系統論述周期的人。在《濤動周期論》這本書中,周金濤講述了周期的變化對資產價格帶來的影響,其中以康波周期最為有名。


康波是指康德拉季耶夫周期,40~60年為一個循環,分為四個階段,回升、繁榮、衰退、蕭條。最早系統論述經濟周期的是熊彼特。熊彼特將經濟周期分為長、中、短三類。最長的是康波周期,中間嵌套了多個庫茲涅茲周期和朱格拉周期。


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圖1:四種經濟周期極其特點


六十一甲子,一個人的一生可能會經歷一次康波周期,三次房地產周期,九次固定資產投資周期和十八次庫存周期。


人生的財富,很大程度上來自于社會大系統給的機會。巴菲特之所以能成為巴菲特,很大程度上是因為他出生在1930年,康波周期的回升階段,美國的黃金時代,漫長的繁榮期在等著他。巴菲特也坦言,自己是中了卵巢彩票。


在巴菲特91年的人生中,經歷了1.5個康波周期。其中,完整經歷的一次康波周期,以美國為主導,由石油和汽車驅動,推動了全球工業的大發展。在這輪周期中,巴菲特靠著投資消費股積累了數額龐大的資產,而在1969年的經濟下行期,他果斷清盤了基金。


然而,2000年后,第五次康波周期開始進入快速上升期,在這場由信息技術革命推動的大浪潮中,誕生了Google、Facebook、Amazon等科技巨頭。巴菲特沒有抓住這樣的機會。

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圖2:歷史上的五次康波周期


芒格曾在股東大會上說,我們不敢說自己多靈活,像互聯網浪潮席卷而來,我們沒趕上,別人就把我們甩在了后面。沒有更早地抓住亞馬遜這個機會,我不后悔。貝索斯是個奇才,少有的人物。錯過亞馬遜,我不自責。但是,沒抓住 Google 這個機會,我腸子都悔青了。

 

經濟大周期變化的時候,連股神也很難追上。

 

資產價格隨著周期的變換或漲或跌,行業在周期的波動中起起落落,財富則在不同的口袋中流轉。

 

周金濤總結過人一生財富的四大來源,第一類是大宗商品,大宗商品的大牛市往往發生在康波周期的衰退階段。第二類是房子,房地產周期二十年輪回一次。第三類是藝術品,一般人接觸不到。最后一類是股票。股票不是長周期問題,股價疊加了經濟周期和投資者的情緒,隨時波動,呈現出鐘擺運動。

 

知道自己處在周期中的什么位置,對于投資尤其重要。

 

然而,無論是長周期還是短周期,都難以被預測,這才是一切周期問題的核心。

 

霍華德馬克斯曾說,促成經濟周期、企業周期、市場周期形成的原因主要有三個:第一是自然發生的現象,更加重要是第二個原因——人類心理的起起伏伏,第三是由前面兩個因素所導致的人類行為。

 

200多年前,休謨就在《人性論》說過,一切科學都與人性有關,對人性的研究應是一切科學的基礎。

 

周期背后是人性的輪回,打開人性這個黑箱,才能穿透周期的本質。但人性無法被量化,宏觀周期也極難被準確預測。唯一有可能做到的,就是知道自己在周期中的位置。

 

這看起來是個常識,但卻是很多人不具備的。經驗尚淺的人不懂得周期,懂得周期的人當中,又有極大一部分人認為,這次不一樣?;羧A德·馬克斯在2001年的投資備忘錄里對這點有過精彩的描述:

 

“周期是必然的,人根本無法避開周期。每隔一段時間,一波上漲持續很長一段時間,沖向一個極端的高點(或者一波下跌持續很長一段時間,跌向一個極端的低點),人們就開始說’這次不一樣’。他們引用那些導致’老規則’過時的變化,包括地理政治變化、機構變化、科技變化、人的行為變化。但是后來的結果往往是,老規則仍然有效,周期重新開始。最終,樹不會長到天上去,也極少有東西會跌到化為烏有。相反,大多數現象表明結果都是周期性的?!?/span>

 

在A股市場,也存在著牛熊的周期。自1998年中國第一家基金公司成立,共經歷過兩輪暴漲暴跌。第一次是2006年大牛市之后的大跌,第二次是2015年大牛市之后千股跌停。2018年底藍籌行情啟動,股市走出結構性牛市,但隨后迎來的是2021年初的藍籌消費股大跌。

 

行業輪動更是飛快旋轉,令人措手不及。拉出過去20年各個行業指數的漲跌幅,可以看出,除了在2006-2007年的那波牛市,其他所有的時間段里,沒有任何一個行業能夠連續上漲超過2年。去年二季度在大宗商品暴漲行情下啟動的鋼鐵和化工,四季度也已經走入下跌行情。


表1:2014年至今A股各行業季度漲跌幅

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無數次的市場輪回都在說明一個問題,樹不可能漲到天上去。然而,為什么那些最聰明的人,也會認為這次不一樣呢?


這背后是那個古老的話題,人性的貪婪與恐懼。


時代變遷,但人性像山岳一樣古老。人性的貪婪和恐懼,在投資中反復地上演。


對待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個?;羧A德·馬克斯將投資的主要風險歸結為兩個:虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的,但二者是不可能被同時消除的。


當股價漲到最高點時,人性因為貪婪而面臨虧損的風險;當股價跌到最低點時,人性又因為恐懼而面臨錯失機會的風險。只有克制自己的人性,才能盡可能地消除風險。


然而,克制人性并不容易,即便對于大師也是如此。


巴菲特對航空股情有獨鐘,但幾乎從未在航空股上賺過錢。每次想買航空股,巴菲特就會打一個800的熱線電話尋求安撫,“我是沃倫,我又想買航空股了”。但這仍然沒能阻止他在2020年因買入航空股而又一次暴虧幾十億美金。


 “聰明的飛行員即使才華再過人,經驗再豐富,也決不會不使用檢查清單。” 查理·芒格則會使用投資檢查清單。


通過物理的方法,去克制自己的情緒波動,是一種被驗證可行的方法。對于個人投資者來說,也有一些常規的辦法,比如定投,或者買入鎖定期基金。


盡管有如此多的辦法去克制自己的人性,但能做到的也只是其中的一小部分。


與自己的人性對抗,是一個漫長且艱辛的過程。幸運的是,時代終會獎勵那些能夠克制人性的人。


投資書單

對于個人投資者來說,克制人性非常困難,這需要長期的有意識的訓練。與其說是學習,不如說是一場修行。我們整理了關于周期和行為心理學的經典書籍,陪伴投資者一起,穿越周期。

1、《周期》

2、《投資中最重要的事》

3、《經濟發展理論》

4、《行為投資學手冊》

5、《思考,快與慢》

6、《烏合之眾》

7、《對賭》

8、《贏家的詛咒》

9、《清單革命》


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